东方金城首席宏观分析师王庆表示，7月，共有4000亿元MLF在15日到期，当日实施了1000亿元MLF操作。剩余3000亿到期资金被RRR综合减持释放的长期资金替代，意味着“以长代短”，有利于优化包括银行在内的金融机构资本结构，降低银行长期流动性约束，增强银行信贷供给能力。此外，本月央行实施了1000亿元MLF操作，操作利率保持不变，也能保持中期政策利率每月定期发布的连续性。

“7月MLF操作利率保持不变，说明没有必要通过降低政策利率来推动小微企业综合融资成本下降。这也意味着，RRR全面降息并不是货币政策的全面转变。”王庆认为，本月MLF操作利率没有调整，释放出两个信号：一是政策利率不动，表明此次RRR全面降息是对小微企业等实体经济更有针对性的支持措施，不是从量到价的货币政策。全面转向宽松；第二，在PPI和CPI“剪刀差”加大的背景下，为促进小微企业融资成本降低，监管部门优先考虑整体RRR降低，而政策信号较强的政策利率保持不变，说明货币政策仍注重保持稳增长、防风险、控通胀之间的平衡。

监管方多次表示，观察货币政策取向是否变化，主要看政策利率是否变化。华泰证券固定收益首席研究员张继强表示，RRR降息本质上是一种量化工具，降息代表着货币政策取向的转变。降息失败说明货币政策取向不变，央行没有实施“大水漫灌”，这也证明这次RRR降息是货币政策回归正常后的常规操作。

“展望下半年，以MLF操作利率为代表的中期政策利率有望保持不变。”王庆认为，一方面，下半年PPI与CPI的“剪刀差”将持续一段时间，中下游小微企业等实体经济运行环境承压，需要货币政策助力。因此，下半年不存在提高政策利率的条件。另一方面，今年全球价格明显上涨，监管部门需要稳定市场通胀预期。在全面治理高PPI上涨的同时，尤其要防止高PPI上涨传导至CPI，控制整体通胀风险。在这种背景下，很难降低政策利率。

值得注意的是，RRR全面降息正式实施后，15日上午资金并未过于宽松，债市呈现高位跳水态势。从早盘市场表现来看，受纳税高峰期影响，15日上午市场资金相对平稳，银行间市场短期回购利率小幅上涨。在债券市场，近期的连续上涨和累计大幅上涨，加上降息预期的消除，促使市场交易回归理性。

对此，分析人士解释称，因为7月是传统的纳税大月